重构货币政策 扩大内需的新逻辑——李宇嘉

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2018-05-03

重构货币政策 扩大内需的新逻辑——李宇嘉

刘洋暗地里曾经不止一次地扪心自问:“我真的在害同胞吗?”地震造成的福岛核泄漏事件,已经过去6年。

重构货币政策 扩大内需的新逻辑——李宇嘉

个人资料上证快讯博客精选日历信息重构货币政策扩大内需的新逻辑 2018-4-278:03:00  中央政治局上周的会议提出“扩大内需”,这是继2014年12月后,政治局会议再提“扩大内需”,因而被很多机构视作货币和财政政策微调的“风向标”。

联想到上次财政货币政策调整后,2015年至2017年新一轮房地产市场启动,借助债务扩张,地方政府融资放量,基建投资快速增长,上下游周期行业到现在仍处在景气位上。

再加上近日央行“定向降准”、一季度PSL翻倍等,引发了对楼市从“政策底到市场底”的逻辑判断,甚至重走“刺激老路”的联想。A股房地产板块近日逆势上扬。  确实,内需在下滑。2017年GDP增速为%,其中内需贡献%,贡献度较2016年下滑了1个百分点。2018年一季度,GDP同比增长%,高于全年%左右的目标,较去年三、四季度持平。细分看,作为内需“大头”的固定资产投资,尽管同比增速较去年四季度小幅回升,但基建投资增速连续4个季度下滑,PPI从去年四季度的%降至上季度的%,制造业投资增速回落趋势已确立。  一季度,房地产投资同比增长%,再次站上两位数并创下2014年三季度以来单季增速新高,但去年三季度以来地产销量增速几近归零,今年1月至3月累计增速%,而去年底以来房地产融资渠道全面紧缩,债券和非标融资甚至冻结。销售回款放缓叠加融资受限,土地出让增速已降至%,以开发投资滞后销售6个月至12个月判断,地产投资增速将在三季度后回落。  近年来,城乡居民消费较为旺盛,一直维持10%以上的增长。但去年三季度以来消费增速连续下滑,今年一季度全国社会消费品零售总额增速较去年同期下滑个百分点。“扩大内需”乃应有之意。  不过,此“扩大内需”非那种靠货币支持的“扩大内需”,而是结构调整导向、高质量发展导向的“扩大内需”。“主动同高质量发展的要求对表,对得上的加紧推,对不上的及时改”,意味着构建新的考核体系。由此,货币投放监管将更严格。  从前天开始的“降准置换MLF”,尽管有缓解银行资金面紧张、释放长期低成本资金的效果,但“定向降准”从根本上是为了对冲“去杠杆”从严和资金面紧缩的局面。去年以来,银行表外业务“回表”后,倒逼资本计提、存贷比触顶(一季度即期存贷比达96%),而银行表内负债(核心存款)增长缓慢、存款流失和成本上升。过去5个月,新增表外融资同比减少3万亿,资金从“空转”到“回表”,融资利率自然下行。但今年一季度,社会融资规模较上年同期少增万亿元,而金融机构人民币贷款加权利率自2016年四季度以来已连续5个季度攀升。因此,“松货币、紧信用”将是下一阶段货币政策主基调,也就是以“紧信用”去杠杆、资金回归实体,以“松货币”来降低利率,为扩大内需提供宽松的资金环境。“一紧一松”,这就是“保持货币政策稳健中性,注重引导预期”的逻辑。  未来政策安排,“全力打好‘三大攻坚战’”仍排在首位。三大攻坚战中,“去杠杆”排第一。作为结构性去杠杆的主体,不管是地方政府,或房地产企业,杠杆率仍在历史最高位。因此,结合全球货币紧缩趋势、贸易争端等,消除信贷、股市、债市、汇市、楼市等五大领域的风险隐患,加上去年以来去杠杆偏紧,实体融资受阻,需要逆风向调节的货币政策回归中性,而重申“三大攻坚战”排在首位,加上“松货币、紧信用”配合,货币中性意在对接实体。  事实上,配合结构调整导向和高质量发展导向的内需,货币政策调整已取得绩效。3月末,产能过剩行业中长期贷款余额同比下降%,CDR(中国存托凭证)机制支持拥有新技术、新产业、新业态、新模式的海外上市企业回归,具有资产出表“降杠杆”效应的ABS全面放量,地方债务“专项化”既支持基建又能控制债务等等。因此,“松货币”保持资金面友好,配合结构调整和“紧信用”,支持内需和实体经济。而建立资金防火墙,杜绝增量领域“房地产”化、泡沫化,是确保内需潜力释放的第一要务。  在全球量宽结束、贸易摩擦带来不确定情形下,“持续扩大内需”,本质上就是要夯实上述既定路径。首先,“加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展”,通过降低融资成本、减税、CDR创新让独角兽企业回归等供给侧改革,树立新产业内生增长机制。其次,雄安新区、海南自贸港建设、乡村振兴、棚改和县域去库存、农村危房改造、租赁住房建设、集体土地入市、取消二元户籍隔离等,都是增量战略改革,都是强大的内需潜力。  2017年,我国户籍人口城镇化率仅%,还有亿人口需转变身份,这是美国和日本人口的总和。如此强大的内需,能应付任何外部冲击。关键是要在公共服务均等化、补欠账上下功夫,在转变地方政府职能,建设公共服务型财政上啃“硬骨头”。|||。